恒瑞易配财通证券：维持贝壳-W“买入”评级单季回购金额创两年新高

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　　财通证券发布研报称，贝壳-W（02423）作为房产经纪龙头，具备规模效应和管理优势恒瑞易配，且正积极拓展家装家居、贝好家等多元化业务，但面对楼市持续筑底，公司业绩短期承压，调整盈利预测，预计2025-2027年经调整净利润分别为57.9、74.7、83.1亿元，对应PE分别为23.8、18.5、16.6倍，维持“买入”评级。

　　财通证券主要观点如下：

　　事件：2025年11月10日，公司发布2025年三季度报告：实现总收入231亿元，同比+2.1%；经调整净利润12.86亿元，同比-12.8%。

　　总交易额稳定，总收入略增恒瑞易配，利润率下降致净利润下滑

　　今年第三季度，公司总交易额7367亿元，同比基本持平。收入上升，毛利率21.4%，净利率3.2%。收入上升但利润下降，主因公司毛利率降至21.4%（去年同期22.7%），净利率降至3.2%（去年同期5.2%）。

　　家装家居及房屋租赁连续两季度实现城市层面的盈利，两翼业务走上正轨

　　今年第三季度，家装家居业务收入43亿元；贡献利润率32.0%，同比+0.8pct。截至第三季度末，房屋租赁服务在管房源量突破66万套，实现收入57.3亿元恒瑞易配，同比+45.3%；贡献利润率8.7%，同比+4.3pct。

　　AI赋能房屋租赁提质增效

　　AI主导组织划分、资源统筹、收房智能定价洽谈，收房人效+13%；出房端AI智能托管和精准营销去化，年化节省过亿元。

　　加大股东回报力度

　　今年第三季度，公司斥资约2.8亿美元回购，金额同比+38.3%，创近两年新高。今年以来至第三季度末，回购总额约6.8亿美元，同比+15.7%，回购股数约占2024年末已发行总股本的3%。